МЕНЮ

Медь

Мировой рынок

Основные выводы

  • несмотря на последствия пандемии COVID-19, котировки меди сохраняют все предпосылки к существенному росту в среднесрочной (3-5 лет) и долгосрочной перспективе (5 и более лет)
  • в основе роста цены меди лежит мощная поддержка со стороны фундаментальных факторов – предложение и потребление металла
- предложение: добыча меди на действующих проектах начнет сокращаться с 2023г., новые проекты смогут только частично скомпенсировать это снижение в 2024-2025гг., в 2027г. снижение добычи возобновится 

- потребление: в 2020г. на фоне снижения экономической активности, вызванной ограничительными мерами, спрос на медь сократится, однако уже в 2021г. восстановится и начнет расти за счет повышения экономической активности развивающихся стран 

- баланс: в 2020 г. на рынке сформируется избыток предложения меди на уровне 200 тыс. тн, который полностью будет компенсирован дефицитом в >400 тыс. т в 2021-2022 гг. 

- запасы: к 2022г. дефицит меди сократит запасы на складах бирж и участников рынка до уровня в 400 тыс. т 

- себестоимость: сокращение содержания металла в руде, вызывающее снижение добычи на действующих месторождениях, и отсутствие ввода новых крупных низкозатратных проектов увеличат себестоимость маржинального производителя 

- стимулирующая цена (incentive price): для того, чтобы проекты, находящиеся на стадии PFS/FS, запустились вовремя в среднесрочной перспективе спотовые котировки меди должны превысить incentive price (уровень цены, выше которого NPV проектов становится положительным). 

В отсутствие роста цены дефицит рынка меди начнет расширяться уже в 2025г. 

  • указанные факторы простимулирует движение цены меди к $7 500 за т к 2022 г.
  • спекулятивные факторы – современные тенденции (EV, 5G, возобновляемая энергетика), глобальный дефицит меди после 2030г., disruptions – могут ускорить процесс положительной корректировки цены 

Потребление меди

Долгосрочный спрос на медь - функция от накопленного объема меди, экономического роста и степени внедрения инноваций.

За период с 2009 по 2019 гг. при росте мировой экономики на 3,8% г/г потребление меди увеличивалось на 3,2% г/г – до уровня 24,5 млн т. В первом полугодии 2020 г. потребление составило – 11,65 млн т (- 1,3% г/г).

Основной вклад в рост спроса на медь последние 20 лет сделал азиатский регион, в частности Китай. Даже в 1ом плг. 2020 г. на фоне COVID-19 спрос на медь в Китае снизился (-5,1% г/г) в относительных величинах меньше по сравнению с другими регионами.

В отличие от стали, которая в большей степени связана с капитальными расходами (CAPEX), продукция из меди чаще относится к операционной деятельности (OPEX). Поэтому в структуре потребления доля строительной отрасли составляет только 28% (в стальной 52%), а преобладающей категорией является «прочее оборудование», куда входит потребительская продукция, системы охлаждения, электроника и т.д.

В структуре продукции производимой из меди однозначно преобладает кабельно-проводниковая (КПП). При этом в развитых странах доля КПП существенно меньше, чем в развивающихся.

Screenshot_1.png

В сравнении со стальной отраслью медь можно отнести к металлу «новой экономики», т.е. сырью, активно используемому в современных «мега-трендах» (всеобщая электрификация, сокращение выбросов вредных веществ и т.д.)

Указанные характеристики меди обеспечивают спрос устойчивостью и потенциалом роста.

Очевидно, что развитые страны с объемом накопленной меди на уровне 270-300 кг на человека (США, Германия) заметно отстают в росте потребления от стран с низкими показателями. По оценкам 2010 г. средний уровень накопленной меди в мире находился в районе 50 кг на человека. Поэтому в среднесрочной перспективе в основе роста потребления меди лежит экономическая активность в развивающихся странах.

Однако нельзя не отметить вклад инноваций, которые могут потребовать процесс роста спроса в развитых странах (например, обновление инфраструктуры под электромобили).

В целом мировая экономика сохраняет долгосрочную тенденцию роста, что в отсутствие значимых субститутов меди делает увеличение потребления этого металла на длинных отрезках времени неизбежным.

В среднесрочной перспективе Китай продолжит оставаться основным драйвером спроса на медь, однако в условиях перехода экономики к новой модели роста, вклад КНР в увеличение спроса будет снижаться.

Одновременно с этим лидерство в приросте потребления будет переходить к другим развивающимся странам под воздействием миграции промышленности. В прогнозе Wood MacKenzie потребление рафинированной меди в азиатском регионе (без учета КНР) вырастет на 25% к 2025 г.

В долгосрочной перспективе в КНР ожидаются умеренные темпы роста спроса на медь (0,9%-1,4% в год до 2040 г.), потребление среди прочих стран азиатского региона к 2040 г. вырастет в 2 раза – до 10 млн т. Определяющее значение для увеличения спроса в развивающихся странах будет иметь ускорение интенсивности потребления меди по мере роста благосостояния жителей

Screenshot_2.png

уровень спроса будет увеличиваться, особенно в тех экономиках, где темпы роста выше средних.

В большинстве развитых стран и части развивающихся потребление меди также может получить дополнительный стимул за счет широкого развития таких медепотребляющих отраслей как – производство электромобилей(EV) и возобновляемая энергетика.

Предполагается, что к 2032 г. доля проникновения EV в мировой автоиндустрии составит 20%, добавив к спросу на медь около 2 млн т в год, а к 2040 г. – 6 млн т

В 2020 г. потребление меди снизится на 1,4% г/г вследствие снижения мировой экономики, однако уже в 2021-2022гг. ожидается резкое расширение спроса на 5-6% в год

Screenshot_3.png

Screenshot_4.png

Предложение меди

Screenshot_5.pngПредложение меди определяется в первую очередь инвестициями, сделанными в предыдущие годы.

Так, CAGR капитальных затрат горнодобывающих компаний c 2009 по 2013 гг. составил 19%, что определило увеличение добычи меди к 2016 г. на 22% относительно 2012 г. С 2012г. CAPEX снижался темпами -10% в год под воздействием неблагоприятной ценовой конъюнктуры (EBITDA в отрасли снизилась на 59% к 2015 г. с пика в 2011 г.).

Снижение капзатрат до уровня необходимого для поддержания производственной деятельности остановило рост и зафиксировало добычу на уровне 20-20,5 млн т меди в год в 2016-2019 гг.

Одновременно с этим существенно снизились бюджеты на программы ГРР, радикально сократив выявление новых месторождений. Из 224 крупных (более 500 тыс. тн меди) месторождений, выявленных с 1990 по 2019 гг., только 16 открыто за последние 10 лет и только одно с 2015 г. Следовательно, в долгосрочной перспективе мировой рынок столкнется со значительным дефицитом.

С 2018 г. CAPEX начал превышать уровень maintenance на фоне роста EBITDA, однако естественный лаг между принятием решений о разработке проекта и его запуском (в среднем 7 лет) не даст добыче резко возобновить рост в ближайшие 2 года. Новые проекты приведут к балансировке рынка только в 2023-2024 гг., однако уже в 2027 г. даже с учетом неподтверждённых проектов спрос снова превысит предложение. 

Предложение в среднесрочной перспективе также определяется действующими проектами.

Screenshot_6.png

Добыча меди на действующих проектах начнет снижаться с 2023 г. и к 2030 г. сократится на 10% от текущих уровней – до 17,8 млн т (CAGR -0,9%), добыча в 2020-2022 г. составит 20-22 млн т. Одним из основных драйверов сокращения служит снижение содержания меди в руде с 0,55% в 2019 г. до 0,51% в 2030 г.

Этот же драйвер является главной причиной роста себестоимости добычи. Так, низкое содержание потребует большего объема переработки руды, увеличивая затраты на электроэнергию. Дальнейший рост себестоимости приведет к падению рентабельности или даже убыткам на ряде проектов, что ускорит снижение добычи.

Производство меди из ломов остается на одном уровне с 2010 г. (17-18% в структуре предложения, т.е. ~ 4 млн т) и, несмотря на явный дефицит медного концентрата (benchmark TC снизился на 42% с пика в 2015г.), не может стать альтернативным источником производства медных катодов. Основная причина в том, что использование вторичного сырья физически ограничено естественным уровнем ломообразования.


Screenshot_7.png

Прогноз цены меди

Котировки меди в среднесрочной перспективе вырастут при поддержке фундаментальных и спекулятивных факторов.

На фоне COVID-19 в 2020 г. ожидается снижение потребления меди, которое при относительно стабильном уровне предложения создаст избыток металла на рынке (0,9% мирового спроса).

В 2021-2022гг. по мере роста экономической активности спрос восстановится, превосходя объемы ожидаемого предложения. Сформируется дефицит в размере 480-490 тыс. т.

Отрицательный баланс рынка приведет к существенному снижению запасов меди к 2022г. до уровня в 460 тыс. т. Низкий уровень запасов окажет спекулятивную поддержку котировкам меди, ускорив их движение к фундаментально обоснованному уровню - 90th percentile net unit cash costs. По итогам 1 квартала 2020 г. – 90th percentile оценена в $7 345 за т.

В условиях отсутствия выхода новых крупных проектов с низкой себестоимостью до 2022г. указанный показатель не имеет предпосылок к снижению, однако может существенно увеличиться при реализации disruptions или более быстром истощении действующих месторождений.

В этих условиях в базовом сценарии цена меди достигнет фундаментального уровня в 2022 г. (рост на 10% в 2021-2022 гг.).

Дополнительную спекулятивную поддержку ценам окажет высокая Incentive price ($7 000 за т). Длительное негативное отклонение спотовой цены меди от этого показателя будет откладывать запуск новых проектов, которые сегодня находятся на стадии PFS/FS.

Screenshot_8.png
Screenshot_9.png
Screenshot_10.png

Российский рынок меди

По итогам 1 плг. 2020 г. Производство меди в России осталось на уровне аналогичного периода 2019 г. Компания «Норильский Никель» сократила выпуск на -4% (г/г). Снижение показателя связано с запланированным сокращением объемов переработки медного концентрата, купленного у ГК «Ростех», снижением содержания меди в этом сырье[1]

Отдельно отметим, что Быстринский ГОК продолжил плановое наращивание производства меди в концентрате до 30 тыс. тонн, что было на 49% выше аналогичного периода прошлого года. Рост был достигнут за счет увеличения производительности на участке измельчения обогатительной фабрики 

Видимое потребление меди в России снизилось на 25%. Свободные объемы металла были перенаправлены на внешние рынки. В частности, объем экспорта меди в рассматриваемом периоде увеличился на 7%, до 355 тыс. тн. (относительно АППГ), медной катанки на 61%, до 104 тыс. тн. при том, что производство катанки увеличилось всего на 2%.

Screenshot_11.png

[1] Источником данных по ГМК Норильский Никель является пресс-релиз компании, оценка причин изменения и объёмов производства РМК – собственные расчеты Аналитического управления


Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 2019 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 3 квартала 2019 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 1 полугодия 2019 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 1 квартала 2019 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 2018 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 1 полугодия 2018 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 1 кв. 2018 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 2017 года

Ситуация на рынках цветных, драгоценных металлов и угля. Итоги 2016 года